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3月海外疫情造成的供需錯配仍在持續(xù)，地緣沖突升級加劇全球通脹風險，主要經(jīng)濟體縮短收緊貨幣政策的路徑，避險需求的抬升導致大類資產(chǎn)價格波動放大。國內供需兩端均有所改善，穩(wěn)增長政策效果初步顯現(xiàn)，但經(jīng)濟恢復基礎尚不牢固，在疫情階段性升溫的沖擊下，需求側修復尚存較大隱憂。下一階段國內經(jīng)濟政策的核心是要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，強化跨周期和逆周期調節(jié)，寬貨幣向寬信用的傳導或將加快。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，3月國內權益市場明顯回落，債券市場延續(xù)降溫，大宗商品震蕩上行。在當前內外干擾較多的背景下，權益市場風格宜堅守均衡，利率或維持震蕩筑底格局，大宗商品回調空間有限。中長期看，“國內穩(wěn)增長”與“海外防通脹”是兩條較為明確的主線，在PPI-CPI收斂與寬信用擴張的環(huán)境下，權益市場或迎估值抬升，債市面臨調整的可能性較大。

3月央行逆回購投放相對謹慎，MLF連續(xù)兩月進行“量升價平”的操作，資金成本波動放緩，中樞水平依舊處于歷史低位。在1-2月國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)超市場預期、地緣沖突加劇全球通脹壓力、中美利差收窄引發(fā)跨境資本流動風險上升等大環(huán)境下，3月降息預期落空。考慮到國內寬信用推進仍需助力，近期政策層表態(tài)較為積極，下一階段貨幣政策將更加“主動作為”地把握寬松穩(wěn)增長的窗口期。結構性貨幣政策或率先做好“加法”，著力加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，總量政策仍可期待，鞏固寬信用初步成果和對沖疫情對實體經(jīng)濟影響。預計4月資金面壓力不大，貨幣政策的邊際變化可關注4月政治局會議的定調。

一季度以來，全球疫情趨緩但區(qū)域分化加劇，地緣沖突推升短期通脹風險，美聯(lián)儲加息進程正式開啟。在穩(wěn)增長政策的發(fā)力下，1-2月國內經(jīng)濟供需兩端均有改善，經(jīng)濟動能從去年四季度的出口獨撐，逐步過渡到一季度的出口和基建共振，消費依然是修復的慢變量，“經(jīng)濟底”未完全顯現(xiàn)，下行壓力持續(xù)存在。下一階段，宏觀政策以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤為核心，持續(xù)加碼穩(wěn)增長政策力度，加大財政逆周期調節(jié)作用，繼續(xù)鞏固寬貨幣政策效果，注重擴大新增貸款規(guī)模，產(chǎn)業(yè)政策調整更加統(tǒng)籌兼顧，進一步推動高質量的經(jīng)濟增長。

2月海外疫情干擾逐步緩和，但俄烏沖突的升級加劇通脹擔憂、引發(fā)避險情緒的高漲，大類資產(chǎn)波動加劇。國內宏觀經(jīng)濟仍處于穩(wěn)增長政策動員之后、經(jīng)濟復蘇企穩(wěn)之前，穩(wěn)增長的高預期和寬信用的弱現(xiàn)實矛盾凸顯。下一階段國內經(jīng)濟政策的核心是要著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤，保持經(jīng)濟運行在合理區(qū)間，加大宏觀政策實施力度，財政政策和貨幣政策協(xié)調聯(lián)動，寬貨幣向寬信用的傳導或將加快。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，2月國內權益市場震蕩反彈，債券市場有所降溫，大宗商品延續(xù)漲勢。在當前不確定性因素增多的背景下，短期內市場交易將圍繞“國內穩(wěn)增長+美聯(lián)儲加息+地緣政治沖突”多重主線，利率或維持震蕩筑底格局，權益資產(chǎn)估值擴張受阻。中長期看，在穩(wěn)增長政策效果進一步凸顯與PPI-CPI收斂的環(huán)境下，權益市場將迎來交易利好，大宗商品市場供需有望再平衡。

2月央行進行“量升價平”的公開市場投放，加固前期降息政策效果，資金成本波動環(huán)比加劇，但中樞水平仍處于歷史低位。在俄烏地緣政治沖突升級加劇全球通脹壓力、海外主要經(jīng)濟體加息節(jié)奏提速的背景下，結合近期國內經(jīng)濟數(shù)據(jù)未有明顯改善和政策層主動積極的表態(tài)來看，下一階段貨幣政策仍將“以我為主”地積極把握寬松穩(wěn)增長的窗口期，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，既不搞“大水漫灌”，又滿足實體經(jīng)濟合理有效融資需求，著力加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持，實現(xiàn)總量穩(wěn)、結構優(yōu)的較好組合。預計3月流動性缺口壓力不大，貨幣政策的邊際變化需要關注國內兩會的定調及美聯(lián)儲議息會議的聲明。

1月全球疫情有所緩解，主要經(jīng)濟體央行越發(fā)重視通脹風險，美聯(lián)儲收緊節(jié)奏有所提速。國內經(jīng)濟下行壓力猶存，通脹風險得到緩釋，市場在“經(jīng)濟底”明確前存在較強避險情緒。下一階段的“滯”仍是成為市場的主要關注點，穩(wěn)增長政策加碼信號凸顯，金融政策周期正式進入“寬貨幣已落地+寬信用待兌現(xiàn)”階段。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，1月國內權益市場全線下跌，債券市場持續(xù)高漲，大宗商品漲勢延續(xù)。在國內外經(jīng)濟及政策周期錯位凸顯的背景下，國內股債市場較為獨立的行情或延續(xù)，A股配置宜關注盈利改善，債券利率將延續(xù)低位，商品市場供需有望再平衡，短期內交易邏輯仍將圍繞“穩(wěn)增長主線與PPI-CPI收斂”。

1月央行加碼進行“量升價降”的公開市場投放，寬貨幣提前發(fā)力信號明顯，資金價格中樞處于歷史低位水平。在美聯(lián)儲加息節(jié)奏提速的背景下，結合近期國內依舊偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策層較為積極的表態(tài)來看，下一階段貨幣政策仍將“以我為主”地積極把握寬松穩(wěn)增長的窗口期?？偭可?，央行將堅持穩(wěn)中求進的基調，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性；結構上，積極做好“加法”，精準發(fā)力，加大對重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。2月流動性環(huán)境將面臨多重利好，資金面壓力不大，但為維護市場主體預期，促進企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降，央行一季度再次降準降息的可能性仍存。

2021年四季度，全球經(jīng)濟延續(xù)非均衡復蘇態(tài)勢，美聯(lián)儲加息節(jié)奏和力度或超預期。國內四季度GDP小幅改善，但增長動能結構性分化明顯，經(jīng)濟下行壓力較大，超預期降息表明政策對沖經(jīng)濟下行的迫切性，穩(wěn)增長措施需進一步加碼。下一階段國內經(jīng)濟的基本格局將進一步回歸需求側，支撐經(jīng)濟增長的主要動力將來自基建投資提速與經(jīng)濟新動能持續(xù)增強。政策層面以穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤為核心考量，加大跨周期和逆周期調節(jié)的有機結合，財政更偏前置發(fā)力，貨幣取向轉為寬松，產(chǎn)業(yè)政策邊際調整，把握好應對短期波動與培育長期動能之間的平衡。

2021年12月，全球經(jīng)濟延續(xù)非均衡復蘇，持續(xù)性全球通脹促使海外央行流動性收緊預期加固。國內宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)小幅改善，但內需的拖累依然明顯，本輪下行仍未見底，下一階段“滯”將取代“脹”成為市場的主要關注點，經(jīng)濟政策更加注重穩(wěn)增長，金融政策周期正式進入“貨幣穩(wěn)中趨松+結構性寬信用”階段。從大類資產(chǎn)表現(xiàn)來看，12月國內權益市場延續(xù)震蕩上行，債券市場情緒繼續(xù)升溫，大宗商品全線反彈。在全球疫后經(jīng)濟復蘇的見頂回落與海內外貨幣政策背離日益明顯的背景下，市場交易邏輯或轉變?yōu)椤胺€(wěn)增長主線與PPI-CPI收斂”，A股配置宜堅守風格均衡，債券利率下探空間有限，商品估值逐步回歸歷史中樞。

12月央行保持靈活有度的投放，貨幣政策偏松信號明顯，資金價格中樞維持低位波動。結合近期偏弱的經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策層表態(tài)來看，下一階段貨幣政策將加大跨周期與逆周期調節(jié)的結合力度，“以我為主”維持適當寬松，國內外政策周期錯位進一步凸顯?？偭可希胄袑猿址€(wěn)中求進的基調，增強前瞻性、精準性、自主性，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性；結構上，積極做好“加法”，精準發(fā)力，加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。預計明年1月流動性環(huán)境將面臨節(jié)前擾動，對央行的依賴度仍然較高，但整體資金面收緊概率不大。